天風證券股份有限公司張瀟倩,李本媛近期對承德露露進行研究并發布了研究報告《收入維穩，杏仁成本下行釋放紅利》，給予承德露露買入評級。

　　承德露露(000848)
　　24年業績分拆：2024年營業收入32.87億元，同比+11.26%；歸母凈利6.66億元，同比+4.41%。24Q4營業收入11.28億元，同比+22.69%；歸母凈利2.47億元，同比+26.95%。25Q1營業收入10.02億元，同比-18.36%；歸母凈利2.15億元，同比-12.53%。
　　剔除春節錯位影響，Q4+Q1收入21.3億元、同比-0.8%，基本保持穩健。1、分業務看，24年杏仁露/果仁核桃/杏仁奶系列收入為31.9/0.8/0.1億元，同比+11%/-2%/+249%，杏仁露銷量33萬噸，量+11.5%、噸價基本持平。
　　2、分區域看，24年北部/中部/其他地區營業收入為29.9/1.9/1.1億元，同比+12%/+9%/+3%，北部地區鞏固強化、經銷商凈增56個。
　　Q4+Q1歸母凈利同比+5%，杏仁成本改善，盈利增幅擴大。
　　24年凈利率同比-1.3pct至20.3%，其中，
　　1）毛利率同比-0.5pct至40.9%，基本平穩。23年受天氣影響、野山杏仁大幅減產，導致杏仁采購價自23Q4起上漲超30%；24年產量顯著增加，24Q4起杏仁采購價格降幅超30%，全年平均采購成本同比略有下降。
　　2）銷售費率同比+1.1pct，系電商運營、新市場開發、新品上市等投入增加。
　　3）管理費率同比+0.6pct，系股份支付費用增加。
　　24Q4凈利率+0.8pct，毛利率/銷售/管理費率同比+2.1/-0.3pct/+0.9pct；25Q1凈利率同比+1.4pct，毛利率/銷售/管理費率同比+4.4/+2.2/+0.5pct，成本紅利加快兌現。
　　公司現金分紅3.15億，分紅比例47%；24Q4公告擬回購不超過7.05億（比例2.85-5.70%、用途為注銷），紅利價值有望顯現。
　　公司24年收入達成激勵目標，扣非凈利（剔除股份支付費用）達成區間值，最終解禁比例為96%。展望25年，公司積極布局草本養生飲系列新品，露露草本將借力承德露露“南拓”戰略的資源優勢，依托杭州生產基地輻射江浙滬皖等核心區域，覆蓋更多消費場景；主業有望企穩，25H1杏仁成本紅利或將繼續體現。
　　盈利預測：預計25-27年公司收入增速分別為5%/6%/4%（金額34.5/36.5/37.9億元），歸母凈利潤增速分別為7%/8%/6%（金額7.1/7.7/8.2億元），對應PE分別為15X/14X/13X。維持“買入”評級。
　　風險提示：新品開拓不及預期；市場競爭加劇；原材料成本上漲過快。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券李強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.19%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利7.2億，根據現價換算的預測PE為14.59。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。

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