華源證券股份有限公司孫延,王惠武,曾智星近期對渤海租賃進行研究并發布了研究報告《飛機業務增長強勁，并表CAL強化龍頭優勢》，給予渤海租賃買入評級。

　　渤海租賃(000415)
　　投資要點：
　　事件：渤海租賃公布2025年一季度業績。2025Q1公司實現收入171.2億元，同比+99.8%，實現歸母凈利潤6.7億元，同比+72.2%，實現扣非歸母凈利潤4.4億元，同比+106.8%。
　　飛機銷售同增278%，租、售利潤雙增。公司2024年營收增長由飛機銷售驅動：通過出售低收益資產、租金收益率較上年同期提升40bp；25Q1延續該策略，銷售飛機34架、同比增加25架、已達2024全年出售飛機數量的62%；按去年平均單價，預計25Q1飛機銷售貢獻收入78億、占營收比46%。此外仍有66架飛機已同意出售待交割。25Q1，公司飛機租賃與銷售利潤同比均有增長、全年有望延續該趨勢。集裝箱業務表現預計平穩，箱隊規模同比減少1.2%、出租率提升0.7pcts。
　　并表優質資產，規模效應強化龍頭優勢。公司子公司Avolon全資收購CAL，并在25Q1首次并表（CAL有106架機隊及10架飛機訂單），資產擴張帶動營收大增；同時，2023年CAL年化租金收益率約為11.7%，高出公司同期約0.4pcts，合并后資產質量有望再提升。新機交付困境下，公司通過資產收購有效擴表，機隊（含訂單）超過1100架，僅次于Aercap、穩居全球第二，規模效應帶動期間費用率同降13.6pcts；截至25Q1末資產負債率83.5%、較24年末小幅升0.52pcts。
　　盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為19.13/22.80/25.04億元，同比增速分別為111.58%/19.22%/9.80%。參考中銀航空租賃、Aercap等航空租賃業可比公司估值，鑒于公司作為全球租賃龍頭，充分受益于飛機供需差與美債降息周期，業績彈性充分，維持“買入”評級。
　　風險提示。地緣政治風險，利率上行，業務變動風險，境內項目回款不及預期。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。

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