天風證券股份有限公司張樨樨,朱韜宇近期對衛星化學進行研究并發布了研究報告《C3丁辛醇提供增量，乙烷裂解利潤堅挺》，給予衛星化學買入評級。

　　衛星化學(002648)
　　1.2025年Q1歸母凈利潤同比提高53.4%
　　2025年一季度，衛星化學歸母凈利潤為15.7億，同比提高53.4%。我們認為主要是為乙烷裂解利潤依舊堅挺及C3產業鏈同比去年Q1具有量增邏輯，比如80萬噸/年丁辛醇項目。
　　2.乙烷裂解利潤繼續維持領先
　　根據我們計算，2025年Q1乙烷裂解、石腦油制乙烯與煤制烯烴的平均利潤分別為2439、-7與1378元/噸。乙烷裂解利潤依舊高于其他兩條路徑。截至2025年4月期間，美國乙烷價格持續下降，乙烷2025年4月18日價格從3月均價的29美分/加侖，跌至23美分/加侖，我們認為衛星后續乙烷裂解利潤有望增厚。
　　3.新項目于2025年年底落地，乙烷裂解產能或將翻倍
　　公司新項目于2023年年底通過發改委審批，并且項目一階段的二次環評已經于2024年5月22日掛政府官網。待公司項目投產之后，公司的乙烯產量或將從250萬噸變為500萬噸，C2產能或將翻倍。
　　4.丙烯酸于25Q1利潤或取得開門紅
　　2025年Q1，丙烯酸均價為8062元/噸，同比24年Q1的6300元/噸，同比提高1761.5元/噸。截至2025年4月18日，丙烯酸依舊維持7800元/噸的價格水平，我們認為25年公司C3業績有望進一步增長。
　　5.盈利預測
　　維持公司2025/2026/2027年歸母凈利潤75.3/95.3/116.1億元，對應EPS為2.24/2.83/3.45元/股。
　　風險提示：1）C2的三四期項目投產延后的風險；2）乙烯價格下行，導致乙烷裂解利潤減少的風險；3）乙烷價格上漲，導致公司成本上行的風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級25家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為27.86。

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